光大證券:如何看待本輪庫存周期對市場的影響?
2023-01-17 08:37:41 |來源:光大證券研究
疫情擾動繼續緩和,臨近新年市場情緒升溫
【資料圖】
本周A股各大股指延續“新年開門紅”小幅收漲。12月以來各類復蘇政策相繼出臺,貨幣政策上央行寬貨幣持續推進,財政政策上政府擴內需戰略逐步落實,市場風險偏好企穩帶動A股新年后開門紅。伴隨疫情擾動的逐漸弱化,A股周內各大寬基指數均小幅上漲,僅科創50有所下跌。
如何看待本輪庫存周期對市場的影響?
2023年年中大概率是中國新一輪庫存周期的起點。從平均時長來看,本輪庫存周期的主動去庫+被動去庫階段還會持續7-8個月左右,2023年年中大概率是中國新一輪庫存周期的起點。通過領先指標來看,工業企業的營收增速將于2023年2-3月之間出現拐點,庫存同比將于2023年6月-7月出現拐點。不過從當前來看,新一輪庫存周期上漲動力偏弱。
歷史上看, A股走勢主要受到上市公司盈利的驅動,不過盈利周期滯后A股市場走勢一個季度左右。當盈利復蘇預期升溫時,A股將提前上漲,當盈利回落預期升溫時,A股也將提前回落。從信貸周期、股市價格、實際盈利、庫存行為的作用機制角度,四者呈現信貸周期-市場走勢-盈利周期-庫存周期的依次變化。
A股在主動補庫階段表現最佳,在被動補庫階段表現較差。當國內位于被動去庫周期內時,雖然庫存同比仍在下降,但以營業收入代表的需求已經開始回升。此時A股上漲概率較大,平均區間漲跌幅為16.03%。在主動補庫階段,此時庫存同比及銷售同步上升,供需兩旺。A股在這一階段均收漲,且區間平均漲跌幅最高。在被動補庫存階段,此時需求已經開始回落,股市在這一階段均收跌,區間平均跌幅為-17.52%。主動去庫階段,市場同樣表現低迷,平均漲跌幅僅為3.71%。本輪周期中A股的表現符合歷史規律,從庫存周期來看A股未來仍有上漲空間。
庫存周期對A股風格和行業的影響
不同經濟周期內A股各個行業表現出現分化。能源行業整體具有明顯的周期性:在主動去庫階段表現墊底,跌幅較高。食品飲料在各個階段皆有不錯的表現。金融行業在主動去庫存階段展現出一定的抗跌屬性,但在被動補庫存階段領跌。醫藥生物、電子、計算機這樣的科技成長股在主動去庫存、被動去庫存表現不俗,不過在主動補庫存和被動補庫存階段表現靠后。主要因為去庫階段流動性往往較為寬松,利好于科技股。家電、汽車、傳媒、美容護理等可選消費股在被動去庫存和主動補庫存階段表現亮眼,在被動補庫存和主動去庫存階段表現不佳。
春節之后,市場或許將有更好表現
長期來看,經濟與盈利或將從23年二季度開始進入到實際的改善進程,并推動市場持續上行。2023年二季度開始,隨著疫情高峰的結束,疊加一系列可能的穩增長政策持續落地,消費或許逐步迎來復蘇,企業盈利也會逐步修復,我們預計2023年企業盈利修復可能有兩條路徑,兩種路徑下企業盈利都將在23年二季度企穩回升,區別在于盈利修復的斜率不同。
風險分析:1、消費復蘇水平大幅不及預期;2、政策落地進展不及預期。
(文章來源:光大證券研究)
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